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事件：公司公布2023年半年報業績預告，預計報告期內預計實現歸母凈利0.1-0.14億，同比+111.86%-116.69%。預計實現扣非歸母凈利188.38-600.67萬元。公司23H1業績同比實現扭虧。
原料降價紅利兌現至報表端，23Q2歸母利潤同比明顯提升。測算23Q2公司實現歸母凈利范圍在0.66-0.7億之間，相較于22Q2的414.5萬元大幅提升，背后主要是23H1核心原材料不銹鋼、鋁合金和鋅合金價格分別同比-20.00%、-11.37%和-20.58%，經過庫存消化，逐步兌現至報表利潤端。公司23年以來收入逐步回歸正增軌道，23H1銷售同比略有增長，判斷收入規模提升也對期間費用形成一定攤薄。
壓力期持續布局新產品和新場景，著眼長期打造集成化供應優勢。23年初以來，2-3月二手房和新房銷售經歷積壓需求釋放之后，Q2銷售環比出現明顯下滑，產業鏈景氣度整體仍承受較大壓力，資金周轉和回款尚未好看明確好轉信號。公司在周期底部堅持圍繞打造集成化供應優勢，磨煉競爭力，目前已布局百余種產品，解決方案覆蓋住宅建筑、軌道交通、體育建筑、商業綜合體、學校/幼兒園、醫療建筑、工廠/產業園、酒店/度假村、智慧社區以及停車場等，同時推進渠道向縣城市場下沉，截至23年3月末已設立了三大營銷中心，劃分了93個銷售大區，并設立了934個銷售聯絡點，每年服務的客戶數量接近5萬個，多品類拓展+下沉渠道布局+零散客戶/訂單是打造“一站式建筑配套件集成供應商”戰略落地的核心三大要素，疊加謀劃19.9億定增圍繞新品類募投新建產能，看好長期戰略扎實落地和競爭優勢深化。
大B端地產業務占比小，現金流風險可控。20-22年公司營收中直接來源于房地產公司的占比分別為6.25%、7.51%和8.12%，，應收賬款余額中直接來源于房地產公司的占比分別為13.41%、16.62%和16.99%，占比較小，風險可控，疊加21年下半年以來公司加強回款和應收賬款風險控制，在地產行業資金壓力大，信用風險事件頻發之下，公司現金流更為穩健，22年經營性凈現金流規模創下歷史新高。
投資建議：公司23H1業績低于預期，考慮到23Q2以來地產銷售恢復延續性不足，產業鏈景氣度邊際下滑，我們下調公司盈利預測，預計23-25年分別實現歸母凈利潤為4.43、6.81、9.58億(調整前的23-25年歸母凈利潤分別為6.63、8.54、11.3億)，23-25年盈利預測對應當前股價的PE分別為38、25和18。考慮到公司渠道/綜合供應能力/服務優勢明顯，復用渠道實現“輕資產”品類擴張，加速成長為平臺化/集成化龍頭，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；地產政策回暖不及預期；渠道開拓不及預期；工程端應收賬款減值風險；原材料價格大幅上漲；行業競爭加劇。
