文/二馬小姐
(資料圖片)
市場上的“固收+”產品如今已超過2000多只，對投資者來說，有點像開盲盒。
表面上看，“固收+”同質化程度很高，好像都差不多。但實際上，關鍵細節千差萬別，造成風險收益差異巨大。產品辨識度低，普通投資者很難逐個去了解和分析。
這一點上，招商基金的“瑞”系列，打開了格局。招商直接把嚴控回撤策略的偏債型產品標識化、系列化，對投資者顯然友好多了。
“瑞”系列，所有的基金名稱里帶“瑞”字，彼此之間風險收益類似，風格類似，策略也類似。辨識度大大提高。
這個系列嚴控回撤，主打絕對收益目標。
嚴格來說，目前“瑞”系列里的基金，多數都屬于固收+里面的偏債混合型基金。權益資產的倉位最高上限一般不超過30%，屬于偏債混合（股票倉位不超過20%的固收+債基，一般稱為二級債基）。
不過基于嚴格的風控要求，“瑞”系列實際上表現出來的風險和波動比同類低，過往業績也更穩健。適合中低風險偏好的投資者。
“瑞”系列目前已成立14只基金，再加上目前正在發行的招商瑞成1年持有（權益基金經理是李毅+固收基金經理尹曉紅），一共是15只。
圖：“瑞”系列列表
“瑞”系列：
15只產品，統一的策略
“瑞”系列的15只基金，采用嚴控回撤的策略。基金經理也大多是采用雙基金經理模式，權益基金經理+固收基金經理搭配。這15只產品，因而保持很強的共通屬性。
我們挑幾只產品細看，能迅速get到“瑞”系列的特點。
“瑞”系列的15只基金里，成立時間最長的是招商瑞慶，成立于2016年。
這只基金相對比較特殊。契約上允許的股票投資范圍是0-95%，但同時基金合同規定，當基金份額累計凈值增長率連續五個工作日低于5%時，股票資產、存托憑證比例不應超過40%。所以實際的股票倉位，通常情況下，都是低于40%的。
從過往數據來看，除了少數幾個季度，招商瑞慶的股票倉位，大部分時候長期保持在20%以下，有時甚至低于10%，和同系列的其他產品類似。對于權益這類風險資產的態度和作風，還是比較保守的。
過往業績曲線看得出回撤比較低，一路緩緩向上。招商瑞慶過去5年年化收益率達到5.4%（根據晨星數據），也符合這只基金本身的風險定位，算是比較有代表性的。
圖：招商瑞慶業績曲線
基本輪廓：追求中低波動
再看另一只非常有代表性的產品，招商瑞和1年持有。
固定收益基金經理是尹曉紅（也是最近新發的招商瑞成1年持有擬任固收基金經理），權益基金經理是侯杰，程泉璋。
這只基金在風險收益上，是更為經典的“瑞”系列風格。
招商瑞和2021年3月成立，成立至今2年多（遇到多次巨大震蕩），總回報8.57%（截止7月6日）。過去一年收益率4.83%，在同類中排名前5%。
圖：招商瑞和1年持有業績曲線
與此同時，回撤控制也很漂亮。在股票倉位保持在10%左右的情況下，成立至今的最大回撤只有近3%。而大多數時候，這只基金的回撤不超過1%。
圖：招商瑞和1年持有的回撤水平
數據來源：wind
另外值得關注的是，招商瑞和從債券資產看，幾乎沒有放杠桿，轉債占比相當低。
比如今年一季報，轉債占比只有2.73%，放在全市場范圍的固收+類產品里，比重也是非常低的（由于轉債某種程度上有些權益的屬性，有些激進的固收+，轉債比例甚至高于50%，波動水平自然也可能比較激進）。
由此也能窺見“瑞”系列的基本輪廓——風險控制上較為保守，追求中低波動。與之相對應的資產配置策略，通常是有限（目前中樞在10%-15%左右）的股票倉位，較低的債券杠桿率（甚至沒有杠桿），極低的可轉債比例。
圖：招商瑞和債券資產類型
選股策略，各顯神通
“瑞”系列里，相對差異化的大概是股票投資部分。不同的基金經理，顯示出自己的個人偏好。
就拿招商瑞聯1年持有為例，權益基金經理是李毅。他同時也是招商瑞泰1年持有，以及新發行的招商瑞成1年持有擬任基金經理。
李毅的投資策略除了精選個股以外，也有一些量化擇時的成分，竊以為在波動大的市場里，對固收+這類產品而言，或許還是很加分的。
對比從過去一年的持倉看，李毅對市場節奏的嗅覺很靈敏，應對也比較靈活，前十大重倉股每個季度都有些變化。但總體策略上，還是傾向于分散和均衡配置。
圖：招商瑞聯一季度末持倉
數據來源：基金定期報告
李毅的投資思路，大概可以總結為兩個方面。
自下而上精選個股為主。擇股一般從成長性、估值、景氣度三個維度出發。他認為，成長性是公司價值提升的本質和底層驅動，估值是以合理的價格來保障未來價值實現的空間，看重景氣度是提升效率的重要方式。通常在行業上均衡布局，對行業沒有特別偏好。個股分散配置。
另一方面，自上而下，量化擇時為輔。在投資過程中，借助擇時模型，在極端時刻幫助克服人性的弱點，在日常交易中幫助找到更合適的買賣時機。平時偏左側投資習慣。
對比李毅的持倉來看，也能得到印證。
持有期的魅力
從“瑞”系列的產品線來看，從前面眾多提到的產品來看，多數選擇了持有期的設置，包括6個月、9個月、1年不等，且主要以1年期為主，也包括這次發行的招商瑞成1年持有期混合。
持有期的優勢其實是老生常談了：從持有人角度，一定程度上避免追漲殺跌、高買低賣，也減少部分因頻繁申贖而形成的交易成本；從投資角度，也便于基金經理以中長期投資理念進行大類資產配置、行業配置及個股選擇。
拉了一下數據，從今年上半年發行的新基金情況來看，招商基金一共發了9只持有期產品，1年、3年、5年的都有，在頭部公司里面是比較多的了。持有期權益類產品發行一覽
持有期權益類產品發行明細
數據來源：Wind 數據截止：2023年6月30日在市場相對低位的時點，基金本來今年就“好做不好發”，持有期基金更是難賣。但我們能看到，招商基金能選擇在困難的時候逆勢布局持有期基金，幫助投資者在市場低點“管住手”，是一件難而正確的事。
偏債混合型的歷史表現
最后來看看偏債混合型基金的長期表現。
偏債混合型基金，由于股票上限最高可以達到30%-40%，意味著在股票牛市階段，也有機會獲得更高的收益，靈活性比較高。
比如從過去10年數據看，萬得偏債混合型基金指數，僅僅在2022年錄得-3.78%負收益。由于去年各種不利因素疊加，內外交困，股市走弱。加上去年11月債市由于債券利率持續走高，也遭遇大幅震蕩。
表現最好的是2014年，這一年“股債集體走強”行情，萬得偏債混合型基金指數錄得近19%的正收益。
圖：過去10個完整會計年度萬得偏債混合型基金指數表現
數據來源：Wind，數據截至2022年12月31日。
最大回撤發生于2015年股災，年中股市從高點迅速下挫，指數回撤達到8%左右，但因前期股市漲幅巨大，年內依然是正收益。
拉長維度看，偏債混合型基金指數的風險收益性價比，還是比較高的，對低風險偏好投資者有吸引力。
風險提示：以上觀點、看法和思路根據當前市場情況判斷做出，今后可能發生改變。基金過往業績不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證。基金有風險，投資須謹慎。
