華鑫證券發布研報稱，衛龍美味（09985）作為辣味零食行業龍頭，坐擁兩25億級核心大單品，品牌心智成熟，市占率位居榜首，隨著渠道拓展不斷推進和品類紅利進一步釋放，未來業績有望快速增長。預計2025-2027年EPS分別為0.57/0.68/0.78元，當前股價對應PE分別為21/17/15倍，維持“買入”投資評級。
(資料圖)
華鑫證券主要觀點如下：
國內“辣條第一股”，大單品體量遙遙領先
公司2001年成立于河南漯河，以辣條起家，2014年全新打造魔芋爽并迅速成為現象級爆款。2024年營收62.66億元，蔬菜制品首次超越辣條成為第一增長曲線。
口味創新釋放辣條需求，魔芋仍處行業紅利期
2024年我國辣味零食行業規模達2284億元，7年CAGR達9%，以近2倍優勢領跑休食大盤，辣味成癮性形成天然高復購優勢。辣條：2023年衛龍市占率28%位居第一，2024年市場規模為615億元，行業步入成熟期后增速放緩，近年來麻辣風味崛起，口味創新成為核心驅動。魔芋：2025年魔芋休食行業規模約164億元（衛龍市占率56%位居第一），行業紅利期需求快速釋放。上游魔芋種植面積萎縮，原料價格高企，抬高行業進入壁壘，進一步利好龍頭跑馬圈地。對標日本，我國魔芋人均消費為日本的15%，國民認知水平亟待提升，隨著產品形態高延展性形成下游多場景滲透，中期預計魔芋行業規模達342億元（有翻倍空間）。
品牌效應穩固護城河，品類與渠道為核心驅動
品牌端：衛龍為中國辣味零食領軍者，通過產線升級打造安全可靠品牌形象，形成品牌品類強綁定效應。
產品端：調味面制品提價保障毛利空間，銷量較提價前尚存缺口，隨著品類擴充貢獻增量，謹慎展望中期修復至40億元體量；魔芋制品躍居主位，供應鏈前端布局有效平抑原料成本上漲沖擊，需求旺盛疊加產能托底助推產品強勢上探，中期向上看百億空間。
渠道端：傳統渠道根基深厚，單商體量優勢明顯，雖2023年才布局零食量販渠道，但憑借品牌效應與產品力補齊后發短板，疊加山姆/抖音等高勢能渠道滲透率提升，充分享受行業渠道迭代紅利。
展望：新興渠道拓展疊加品類紅利釋放增長動能，規模效應擴大推動降本增效，公司業績有望維持高速增長。
風險提示：宏觀經濟下行風險、原料價格上漲風險、渠道拓展不及預期、新品推廣不及預期等。
