中國生物醫藥產業還未走出“資本寒冬”，又迎來一記重錘。近日，紀檢監察機關配合開展全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議在北京召開，部署開展為期1年的全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作。受此消息影響，A股醫藥板塊普遍大跌。而作為國內醫藥產業的頭部“賣水人”，CXO龍頭藥明康德與其他藥企的發展狀況密切相關，在半年報利好的情況下，藥明康德的股價同樣在近兩個交易日遭遇下挫。
不過，也有分析指出，醫療反腐只是藥明康德下跌的表象，業績增速放緩和實控人大規模減持才是藥明康德股價崩盤的內因。2021年7月，藥明康德的市值創造了逼近5000億的歷史新高，然而，僅僅兩年時間，藥明康德就從神壇跌落，不僅股價縮水一半，連業績增速也明顯放緩，再難重現5年收入翻4倍的神話。
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根據最新財報，2023年上半年藥明康德實現收入189億元，同比增長6%，凈利潤53.13億元，同比增長14.61%。從歷年財務數據來看，這是藥明康德第一次在半年報中錄得個位數增長，而營收的放緩主要與新冠商業化項目收入的下降有關，隨著疫情防控政策的持續優化，新冠相關業務給公司帶來的收入難以持續，剔除新冠商業化項目后，2023年上半年公司收入同比增長28%。不過同樣剔除新冠商業化項目的影響，藥明康德去年同期的收入增速為29%，而在疫情前的2019上半年，藥明康德的營收增速為33.68%。
值得關注的是，藥明康德內部也意識到了這個問題。李革曾在2023年一季報中提到，2023年公司將實現全年5%至7%的收入增長目標，實現經調整non-IFRS毛利增長12%至14%以及自由現金流增長600%至800%的目標。在半年報中，藥明康德更新了經調整non-IFRS毛利增長13%至14%以及自由現金流增長750%至850%的全年目標，卻維持了實現全年5%至7%的營收增長目標。而在藥明康德披露的歷年年報中，其營收增速從未低于兩位數，
作為一家醫藥外包服務企業，藥明康德的業務規模和持續增長性，很大程度上取決于甲方的數量。從數據來看，藥明康德近幾年的新客戶增量呈現出下降趨勢，2021年和2022年藥明康德新增客戶數分別為1660+家、1400+家，但在今年上半年，藥明康德的新客戶只增加了600多名。而在客單價上，藥明康德新客戶的大方程度也遠不如從前，2021年、2022年，新增客戶分別創收16.08億、15.73億。而2023年上半年，新增客戶僅創收2.2億，營收占比只有1.17%。
不僅如此，藥明康德2023上半年的在手訂單為338.95億元，同比下降3.53%，雖然剔除新冠影響后在手訂單同比增長25%，但這個增速還是不及疫情前水平，2019年公司在手訂單的同比增速為53.58%。
在大客戶維護上，藥明康德2023年上半年的表現也出現退步。報告期內，公司來自于全球前20大制藥企業收入人民幣71.4億元，占同期收入之比38%；而去年同期，公司全球前20大制藥企業占公司整體收入比重約44.2%，來自于全球前20大制藥企業的收入為人民幣78.56億元。無論是收入還是收入占比，全球前20大藥企對藥明康德的購買力都出現明顯下滑。
值得一提的是，雖然大客戶的貢獻度在下降，但是藥明康德整體的境外收入在上升。2023年上半年，藥明康德境外收入占比高達82.9%，略高于去年同期的82.12%。而境外收入中，來自美國客戶的收入占總收入比例高達65.55%。在中美關系日益復雜的當下，愈加依賴美國市場，無疑對藥明康德的成長又是一個隱形炸彈。
此外，報告期內，藥明康德的員工數量也首次出現減少。截至2023年半年報，公司共擁有41296名員工，其中12520名獲得碩士或以上學位，1374名獲得博士或同等學位。而在2022年年報中，公司員工數量為44361，半年內，公司員工就減少超3000人。
雪上加霜的是，在公司未來不明朗的情況下，藥明康德的實控人并未停下減持的步伐。自2018年5月上市以來，藥明康德實控人未增持過一次，皆為減持。據媒體統計，李革及其一致行動人在公司港股上市以來累計計劃減持套現約百億元。諷刺的是，藥明康德董事長李革在2022年以年薪4196.90萬元位列A股市場董事長年薪榜第二位。
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