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導語：經濟學家毛振華認為，“中國其實不需要任何一個跨地區的大的地產商，包括現在國有的大房產公司，這些公司都會以資不抵債的形式最終在社會上慢慢消失。這需要一個過程，其中也會有反復和波折。”
中誠信集團創始人、中誠信國際首席經濟學家毛振華在5月25日舉行的“穆迪—中誠信風險展望研討會”上表示，“我們告別了房地產，但我們不會告別中國經濟繼續比較高速的增長”，以此表達他對經濟發展的總體樂觀和局部悲觀。 需求不足困擾經濟復蘇 消費暫難“獨挑大梁”
據毛振華介紹，當前中國經濟發展主要有四個分化，這也是阻礙后續經濟增長的重要堵點。從宏觀層面來看，現階段最大的分化是生產和消費復蘇的不同步，需求不足問題突出。 “需求最重要的一個指標是看價格，如果需求旺盛，價格就會上行；如果需求低迷，價格就會下去。全球其他主要經濟體都是通貨膨脹，要防止經濟過熱，而中國的一個重要情況是依然處于價格持續下行的趨勢。”毛振華如是說。 今年以來供需兩側均有所改善，中國在制造業領域的大量投資保持了制造能力，但從“三駕馬車”來看，投資在往下走、消費并未完全復蘇、強勁的出口數據也顯出后勁不足。海關總署數據顯示，以美元計，今年4月中國出口同比增長8.5%，增速較3月回落6.3個百分點。 毛振華認為，出口數據是值得持續關注的指標之一，雖然目前數據反映的情況還可以，但未來出口仍面臨較大壓力。對出口的擔憂一方面來自客戶流失，2022年供應鏈中斷以后，向中國采購的這些企業轉向其他地方進行采購，供應鏈方向改變之后是否能回來值得分析；另一方面，新的“去全球化”背景，加上西方主要消費國身陷經濟疲軟或衰退，海外需求也會下降。 毛振華指出，從底線思維來看，不要對出口寄予過大希望，一定要尋找新的經濟動力——國內消費。 然而現階段國內消費也并不樂觀。需求的增長動力主要來自收入，但疫情之后居民預期收入減弱，支付能力有所不足。從通脹指標變化也可見一斑，國家統計局數據顯示，居民消費價格指數（CPI）環比增速已連降三個月，這反映了疫情過后消費雖出現反彈但并不持續，且從“豬周期”來看，CPI還有回落的空間。 PPI方面，隨著大宗商品跌價，在連續兩個月持平后，4月PPI生產價格指數（PPI）再度走低，環比下降0.5%。毛振華解釋道，盡管俄烏戰爭爆發，對歐洲能源、糧食等消費產生了一些壓力，但不至于引發長期危機；再加上對未來發展的不看好，生產商備貨意愿普遍較弱，物資庫存水平偏低令PPI價格較難回升。 國內消費雖然反彈，但距離它承擔的歷史責任還很遙遠。毛振華表示，中央提出，“要把需求側作為經濟發力的重點”。這是2008年金融危機以來，中國執行供給側結構性改革、持續在供給側發力之后，開始對消費領域進行“補短板”。 第二個分化在于，本輪投資修復主要依賴基建，房地產和制造業仍然較弱。隨著房地產需求走向飽和，該項投資增速由領頭變為拖累。毛振華強調，“我不認可關于房地產的任何樂觀分析。恒大事件一出，最危險的不是資金鏈斷裂，而是價格下行趨勢被確認。” 長期大規模的投資使得中國房地產總量超過需求。毛振華指出，現階段房地產市場承擔的任務是保交房、去庫存，開發商把已經買到的地開發出來就夠了。很多房地產公司已經拿到地和立項規劃，一些大的地產商投資儲備都在千萬平方米。 毛振華認為：“中國其實不需要任何一個跨地區的大的地產商，包括現在國有的大房產公司，這些公司都會以資不抵債的形式最終在社會上慢慢消失。這需要一個過程，其中也會有反復和波折。” 毛振華并表示，“對政府而言，也不能指望再有很多土地作為自己的財富來源。各種指標，包括人口拐點、城鎮化的衰退、房產稅都會如期到來，都會影響現在的房地產市場，價格下行趨勢已經確定，不可逆轉，所以房地產產業將永遠告別中國的主要產業。” 第三個分化是所有制分化，民營企業修復弱于國有企業。據中誠信統計，在2020年以前的正常年份中，私營工業企業潤增速總體高于國有企業，但2021年以來，國有企業利潤增速始終高于民營企，2023年3月國有企業利潤降幅由前值17.5%收窄至下滑16.9%，私營工業企業利潤則加快收縮，由前值下降19.9%擴大至下降23%。毛振華介紹，國有企業利潤或主要來自利差，保守估計近五年產業債國企、民企之間的利差或達2個百分點。 融資成本增加和投資低迷打擊民營企業擴表積極性，引發“寬貨幣”和“寬信用”效果的錯位。“寬貨幣”指過多投放貨幣，2022年4月以來，廣義貨幣（M2）保持較快增速，同比增幅維持在10%以上。但持續的“寬貨幣”政策并沒有轉化為社會融資和企業的信用擴張，企業和居民部門的擴表意愿依然偏弱。 毛振華總結道，經濟數據分化的核心在于“信心”，雖然上述都是反向的指標，但鑒于中央抓經濟工作的決心，預計今年國民生產總值（GDP）增速將達到5.7%，高于去年年底的預測值5.3%。未來中國也將進入“保4爭5”的新階段，但“4”并不意味著低，因為在較大的基數和全球經濟低迷的情況下，這依然是全球經濟主要的動力和表現力。 房地產價格下行趨勢確定 資產負債表問題待解
價格下行是當前經濟發展的“頑疾”，如何解決消費品價格、資產價格以及房地產價格下行是頭號難題。 毛振華認為，提振消費最直接有效的手段是發放現金。“我從2020年就開始說消費券至關重要，要向居民平均發放。這應該由中央財政來實施，每個人發5000塊錢。這個作用比我們做一個基建項目要高效得多，消費在沒有收入的情況下是很難的。” 資產價格方面，房地產既是中國居民的主要財富，占到六成以上，又是信貸資產等衍生工具的最底層資產。房地產價格下行將從根本上影響整個國家的資產負債表——如果房地產價格下降，將引發資產負債表居民和企業部門的衰退、政府部門擴表能力受限，因為政府長期以土地儲備作為基礎資產來擴張信用。 資產負債表萎縮是一個長期“大敵”，爆發點在房地產。毛振華指出，沒有任何力量能夠扭轉房地產價格下行的趨勢，但以什么方式下降和消化是一個大學問。 “現在遇到的資產負債表問題是，資產下行、資產價格下降、負債降低，從資產和負債兩端縮表。日本曾出現這樣的情況，貸款貸不出去，除了政府負債增加之外，其他部門負債都呈平穩下降趨勢。整個國家的投資活動下行，最后出現‘日本化’，即低消費、低投資的狀態。” 另外，投資最重要的活力部門是民營部門，但目前國內民營部門加杠桿、擴表動力有所不足，在債券市場里民營企業部門比例很低。政府部門的擴表雖然能夠有效進行，但由于找到好項目很難，資本形成大大弱于投資總額，效率和產生效益并不高。“現在面臨的兩難是，我們既要防范債務風險過高，又要防止沒有人借款；要防止債務累積越來越大，又怕沒有債務。” 在政策支持下，今年以來各部門杠桿率均有所回升，但杠桿率并非判斷資產負債表演化的唯一指標，“微觀主體支出減少、預防性儲蓄提升”等現象依然存在，這種行為一旦成為普遍現象，就可能帶來持續的總需求缺口和經濟下行的壓力。
