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作者 | 鄭敏芳來源 | 信風(fēng)TradeWind
導(dǎo)語：背靠青山集團(tuán)旗下眾多鎳鈷鋰礦資源，瑞浦蘭鈞的原材料成本波動也變得相對可控，但這同樣給其帶來了巨大的關(guān)聯(lián)交易金額。
有“鎳王”之稱的青山控股集團(tuán)有限公司（下稱“青山集團(tuán)”）或許正在迎來旗下公司的首次上市運(yùn)作。 12月14日晚間，主營動力及儲能電池的瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（下稱“瑞浦蘭鈞”）向港交所遞交IPO招股書，至此國內(nèi)動力電池裝機(jī)量排名前十的企業(yè)均已上市或啟動IPO進(jìn)程。 瑞浦蘭鈞報告期內(nèi)收入增速可謂“一日千里”。 2019年至2021年營業(yè)收入分別為2.33億元、9.07億元、21.09億元，三年收入復(fù)合增長率高達(dá)200.7%。即便如此，瑞浦蘭鈞仍處于虧損狀態(tài)，同期虧損額分別為1.12億元、0.53億元和8.04億元。 虧損的原因或許與瑞浦蘭鈞產(chǎn)能利用率不足有關(guān)，截至2022年三季度末，瑞浦蘭鈞年內(nèi)累計生產(chǎn)的電池規(guī)模只有9.5GWh，與其設(shè)計的32.7GWh年產(chǎn)能仍存明顯差距。 作為鎳業(yè)大戶青山集團(tuán)旗下成員，瑞浦蘭鈞51%的股份受青山集團(tuán)子公司永青科技股份有限公司（以下統(tǒng)稱“青山集團(tuán)”）所控制，是這家礦業(yè)巨頭旗下涉足動力電池領(lǐng)域的唯一選手。 背靠青山集團(tuán)旗下眾多鎳鈷鋰礦資源，瑞浦蘭鈞的原材料成本波動也變得相對可控，但這同樣給其帶來了巨大的關(guān)聯(lián)交易金額。 根據(jù)瑞浦蘭鈞與青山集團(tuán)之間的年框架協(xié)議估算，2023年至2025年瑞浦蘭鈞對青山集團(tuán)的原材料采購額最高將超過300億。 產(chǎn)能爬坡進(jìn)行時近年來持續(xù)處于高景氣狀態(tài)的新能源電池賽道，正在被更多的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)視為一體化發(fā)展的目標(biāo)。 瑞浦蘭鈞自2017年10月設(shè)立之初就聚焦動力及儲能電池業(yè)務(wù)。 目前瑞浦蘭鈞的動力電池已適配上汽通用五菱、東風(fēng)等傳統(tǒng)車企，同時為零跑、哪吒等新勢力車企供貨。 2019年至2021年，瑞浦蘭鈞的動力電池分別創(chuàng)收0.83億元、6.73億元、9.82億元，占比分別為35.5%、74.2%和46.5%。 雖然其收入規(guī)模與龍頭寧德時代（300750.SZ）之間的差距達(dá)到了91倍之多，但仍然以2022年前三季度的3.6GWh裝機(jī)量躋身了國內(nèi)動力電池廠商的第十名。 由于處于產(chǎn)能爬坡階段，瑞浦蘭鈞的2022年上半年的動力電池毛利率僅為5%，與寧德時代同期的15.04%存在明顯差距。 據(jù)瑞浦蘭鈞宣稱，旗下的動力電池能量密度已達(dá)到業(yè)內(nèi)較高水平，例如其2022年8月推出的“問頂”電池體積能量密度可達(dá)到450Wh/L，超過當(dāng)前行業(yè)400Wh/L的水平，續(xù)航里程可達(dá)到700公里。 相比于內(nèi)卷程度較高的動力電池，瑞浦蘭鈞在儲能領(lǐng)域似乎更具優(yōu)勢。 弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度瑞浦蘭鈞以5.9GWh的儲能電池裝機(jī)量已位列國內(nèi)第三名，不過與該領(lǐng)域排名首位的寧德時代同期的21.8GWh裝機(jī)量仍有明顯差距。 目前瑞浦蘭鈞的儲能電池已被應(yīng)用于家用儲能、光伏逆變器等場景。 “瑞浦的出貨，基本上都是電芯或者模組的形式，國內(nèi)TOP10的儲能系統(tǒng)集成，都是我們的客戶，我們在家儲這一塊領(lǐng)域已經(jīng)做得非常廣。”瑞浦蘭鈞儲能系統(tǒng)事業(yè)部總經(jīng)理劉思曾于今年11月公開表示。 2022年上半年，瑞浦蘭鈞的儲能電池創(chuàng)收18.81億元，占比為46.8%。但同期毛利率僅為-12%，但較2021年上半年-16%的毛利率已有所收窄。 動力電池與儲能兩項業(yè)務(wù)的毛利率偏低甚至為負(fù)，或與瑞浦蘭鈞處在產(chǎn)能爬坡階段有關(guān)。 截止2022年三季度末，瑞浦蘭鈞的設(shè)計年產(chǎn)能已達(dá)到32.7GWh。但按照裝機(jī)量來看，2022年前三季度“動力+儲能”電池的總產(chǎn)能僅為9.5GWh。 瑞浦蘭鈞也由此將擴(kuò)充產(chǎn)能視為收入提升的關(guān)鍵。今年8月，瑞浦蘭鈞已定下“2026年200GWh的產(chǎn)能”目標(biāo)，甚至還計劃在2027年銷售收入達(dá)到1000億元。 如此大規(guī)模的目標(biāo)能夠如期實(shí)現(xiàn)，顯然是對瑞浦蘭鈞未來產(chǎn)能與競爭力的考驗。 年關(guān)聯(lián)交易或超百億
與比亞迪、長城等下游主機(jī)廠推動旗下電池業(yè)務(wù)上市不同，瑞浦蘭鈞的由來來自于國內(nèi)礦業(yè)巨頭青山集團(tuán)的孵化。 招股書顯示，青山集團(tuán)旗下主體掌控著瑞浦蘭鈞51%的股份，而這也是青山旗下首家踏上IPO之旅的子公司。 作為鎳礦之王，青山集團(tuán)2021年以60萬噸鎳年產(chǎn)量占據(jù)全球市場的22.22%，旗下還對礦山開發(fā)、不銹鋼制造、海運(yùn)物流等多領(lǐng)域均有涉足。 近來讓青山集團(tuán)“出圈”的，毫無疑問是2022年3月倫敦金屬交易所（下稱“倫金所”）的“鎳期貨逼空大戰(zhàn)”。 彼時出于現(xiàn)貨風(fēng)險管理，手握大量倫鎳空頭頭寸的青山集團(tuán)卻在當(dāng)月8日的一天內(nèi)遭遇鎳價的暴漲逼空，倫鎳期貨合約價在不到一個小時里從6萬美元/噸攀升至10萬美元/噸，繼而誘發(fā)了青山集團(tuán)的爆倉風(fēng)險，出于風(fēng)險防范，倫金所甚至一度暫停了所有倫鎳合約的交易。 所幸的是，通過與交易對手方及金融機(jī)構(gòu)達(dá)成協(xié)議，青山集團(tuán)的此次爆倉危機(jī)最終得到了平穩(wěn)化解。 瑞浦蘭鈞目前正是青山集團(tuán)旗下唯一一從事電池業(yè)務(wù)的企業(yè)。背靠股東的資源稟賦，瑞浦蘭鈞在鋰電領(lǐng)域所需的鎳、鋰及鈷等礦產(chǎn)采購領(lǐng)域與青山集團(tuán)存在明顯的協(xié)同效應(yīng)。 2022年以來，從動力電池到主機(jī)廠一直承受著鋰價的暴漲壓力。例如弗若斯特沙利文預(yù)估磷酸鋰2022年平均價格為470元，達(dá)2021年的15.16倍。 盡管背靠礦業(yè)巨擘能夠在原材料端實(shí)現(xiàn)一定程度的“近水樓臺先得月”，但瑞浦蘭鈞在電池材料瘋漲的2022年也未能避免最終的產(chǎn)品提價。 2022年上半年瑞浦蘭鈞的動力電池平均售價高達(dá)0.76元/Wh，同比上調(diào)了55.10%；同期儲能電池的平均售價為0.75元/Wh，同比上漲了27.12%。 作為控股方的青山集團(tuán)也在鋰礦供應(yīng)上“未雨綢繆”。今年11月宣布已和擁有世界上最大的硬巖鋰儲量之一的津巴布韋政府達(dá)成合作啟動當(dāng)?shù)劁嚨V開采及加工業(yè)務(wù)。 但也正因這種上下游的綁定關(guān)系，瑞浦蘭鈞與青山集團(tuán)間關(guān)聯(lián)交易規(guī)模也將逐漸擴(kuò)大。 2020年至2022年上半年，瑞浦蘭鈞自青山集團(tuán)處采購原材料的金額分別僅為0.16億元、2.12億元、0.44億元，但未來三年瑞浦蘭鈞對青山集團(tuán)的原材料采購額或?qū)⑦M(jìn)一步攀升。 根據(jù)二者的框架協(xié)議，2023年至2025年瑞浦蘭鈞對青山集團(tuán)的原材料采購額最高可分別達(dá)到38.25億元、111.25億元和166.42億元。 由于瑞浦蘭鈞部分客戶需要青山集團(tuán)的對接，因此在銷售端也與之存在大規(guī)模關(guān)聯(lián)交易。據(jù)二者的框架協(xié)議，2023年對青山集團(tuán)的銷售額將達(dá)到43億元。 在A股IPO對關(guān)聯(lián)交易審核從嚴(yán)的背景下，這或許也解釋了瑞浦蘭鈞此番未選擇A股IPO，轉(zhuǎn)而將上市地定為港股市場的內(nèi)在原因。 例如比亞迪（002594.SZ）旗下受阻的分拆項目——比亞迪半導(dǎo)體股份有限公司（下稱“BYD半導(dǎo)”）近期于注冊環(huán)節(jié)撤回了申報材料，市場多個信息源均指出BYD半導(dǎo)與比亞迪之間較大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易是其IPO失敗的主要原因。 此次瑞浦蘭鈞的港股IPO之旅能否一路順暢，市場正在拭目以待。
